日本光刻膠巨頭JSR被“國(guó)有化”的隱情浮出水面

IC_Research

2024年1月3日 16:02

來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)

半年之前的一樁令人引人注目的收購(gòu)案，其背后隱情浮出水面。

2023年6月26日，由日本政府支持的日本產(chǎn)業(yè)革新投資機(jī)構(gòu)（JIC）同意以約9093億日元（約合人民幣453.7億元）收購(gòu)全球市場(chǎng)份額第一的日本光刻膠巨頭JSR。

該收購(gòu)案正值各國(guó)政府尋求保護(hù)半導(dǎo)體技術(shù)之際，該交易引發(fā)了全球投資者對(duì)日本政府加強(qiáng)對(duì)該國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)干預(yù)的密切關(guān)注。

日前有四位直接了解談判情況的人士表示，正是默克（Merck）公司對(duì)JSR的收購(gòu)，引發(fā)了JIC的出價(jià)，但此次收購(gòu)并未向股東披露。

默克被人熟知的是其在醫(yī)療健康領(lǐng)域和生命科學(xué)方面的業(yè)務(wù)，但實(shí)際上，通過(guò)收購(gòu)整合與投資擴(kuò)建，默克已經(jīng)成為在全球半導(dǎo)體制造行業(yè)擁有最廣和最全材料產(chǎn)品線之一的電子材料供應(yīng)商。

日本國(guó)立政策研究大學(xué)院大學(xué)教授邢予青專注于價(jià)值鏈研究。他對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，在這一波產(chǎn)業(yè)鏈重塑中，在高技術(shù)產(chǎn)業(yè)方面，未來(lái)在發(fā)達(dá)國(guó)家中，日本可能會(huì)成為半導(dǎo)體產(chǎn)品制造的重要基地，而越南、印度以及墨西哥，這些地方可能就承接一些勞動(dòng)密集型或者是低技術(shù)的供應(yīng)鏈。

收購(gòu)始末

野村證券的數(shù)據(jù)顯示，JSR和信越化學(xué)兩家日企分別持有全球光刻膠市場(chǎng)份額的39%和37%，處于壟斷地位。

簡(jiǎn)單來(lái)講，光刻膠是用于在芯片晶圓上印刷電路設(shè)計(jì)的專用化學(xué)品。JST客戶包括全球最大的芯片制造商三星、臺(tái)積電和英特爾。

據(jù)前述四位知情人士透露，默克于2022年秋季向JSR提交了收購(gòu)要約。

知情人士補(bǔ)充說(shuō)，JSR管理層考慮并拒絕了默克公司的正式報(bào)價(jià)，隨后至少兩家私募股權(quán)公司也遞出了類似的報(bào)價(jià)邀約，其中一家收購(gòu)基金提出了一些想法，包括剝離JSR的非核心業(yè)務(wù)等。

隨后從2022年11月開(kāi)始，JSR與JIC接洽，最終在2023年6月達(dá)成了價(jià)值約64億美元的交易。

即使在各國(guó)都在謀求全球半導(dǎo)體供應(yīng)鏈控制權(quán)之際，這一舉措還是讓JSR的投資者和客戶感到震驚，認(rèn)為這是一個(gè)大膽的舉動(dòng)。

不過(guò)該交易在此后尚未取得進(jìn)展。近期JIC宣布，計(jì)劃通過(guò)股份公開(kāi)收購(gòu)（TOB）方式收購(gòu)的時(shí)間將延遲兩個(gè)月至2024年2月下旬，其原因是國(guó)內(nèi)審查時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，且需要海外政府審查機(jī)構(gòu)的同意。

同時(shí)，自2023年6月底觸及其年度股價(jià)高點(diǎn)以來(lái)，JSR股價(jià)已下跌近7%，原因是投資者擔(dān)心JIC的收購(gòu)要約能否獲得全球反壟斷機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)，以及該公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)疲軟。

日本政府支持半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)

JIC于2018年成立，前身為日本政府成立的產(chǎn)業(yè)革新機(jī)構(gòu)(INCJ)，由日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省管理。

JIC總資產(chǎn)96%（3700億日元）為日本政府撥款，4%由企業(yè)投資，具體而言，日本政策投資銀行出資15億日元，豐田汽車、索尼集團(tuán)、日立制作所、松下控股、三菱重工業(yè)、三菱UFJ銀行、三井住友銀行等24家企業(yè)各出資5億日元。

市場(chǎng)普遍認(rèn)為，此次JIC出手收購(gòu)JSR，是日本官方實(shí)現(xiàn)半導(dǎo)體振興計(jì)劃的一部分。不過(guò)JSR方面給出的同意被收購(gòu)的原因則是認(rèn)為在現(xiàn)在的市場(chǎng)環(huán)境，JSR的規(guī)模過(guò)小，無(wú)法適應(yīng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，希望借助此次收購(gòu)拿到更多研發(fā)資金。

JSR首席執(zhí)行官約翰遜(Eric Johnson)一直強(qiáng)調(diào)，該公司已開(kāi)始與JIC進(jìn)行討論，并表示其支持將有助于加速公司和行業(yè)的重組。

約翰遜在此前的采訪中表示，該公司尚未收到私募股權(quán)公司的任何報(bào)價(jià)。當(dāng)被問(wèn)及默克是否提出收購(gòu)要約時(shí)，JSR拒絕發(fā)表評(píng)論。

然而，了解該交易的人士表示，JSR希望JIC設(shè)定足夠高的溢價(jià)，即每股4350日元，或較前一天收盤價(jià)溢價(jià)35%，以嚇退競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的出價(jià)。

三名JSR股東質(zhì)疑公司在同意與JIC達(dá)成交易之前是否經(jīng)過(guò)了公平的市場(chǎng)審查。一位投資者表示，這筆交易給政府下次何時(shí)干預(yù)私營(yíng)部門以確保經(jīng)濟(jì)安全留下了“很大的問(wèn)號(hào)”。

值得一提的是，隨著芯片制造商及其供應(yīng)商尋求從高性能材料需求的爆炸式增長(zhǎng)中獲利，默克一直在努力擴(kuò)大其高性能材料部門的規(guī)模。

近些年來(lái)，通過(guò)收購(gòu)和整合，默克已經(jīng)成為在全球半導(dǎo)體制造行業(yè)擁有最廣和最全材料產(chǎn)品線之一的電子材料供應(yīng)商。例如2019年默克收購(gòu)美國(guó)Versum Materials；2022年8月收購(gòu)韓國(guó)Mecaro的化學(xué)業(yè)務(wù)。目前，默克提供的產(chǎn)品組合覆蓋晶圓加工工藝的所有關(guān)鍵環(huán)節(jié)，包括離子注入、圖形化、沉積、平坦化、蝕刻、清洗，以及后期封裝測(cè)試。其主要能提供六大類半導(dǎo)體材料：圖案化材料（Pattering）、沉積材料、平面化材料、表面處理和清潔材料、特種氣體。

邢予青對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，所有現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)的脊背，其核心是未來(lái)半導(dǎo)體的技術(shù)發(fā)展，這決定了人工智能、通信以及自動(dòng)駕駛汽車技術(shù)的發(fā)展。在半導(dǎo)體這一核心產(chǎn)業(yè)方面，由于地緣政治等多重原因，現(xiàn)在各國(guó)都要建設(shè)自身的半導(dǎo)體工廠，也就是所謂的“到處都是晶圓廠”。

需要注意的是，美國(guó)正在布局上述核心產(chǎn)業(yè)，并加強(qiáng)友岸外包合作。邢予青補(bǔ)充道，以目前在電動(dòng)汽車方面已經(jīng)達(dá)成的協(xié)議舉例，2023年3月美國(guó)同日本簽署了一份協(xié)議，內(nèi)容為認(rèn)定在日本加工的電池材料被認(rèn)為是符合美國(guó)補(bǔ)貼的原則的，因?yàn)槊绹?guó)的《削減通脹法案》規(guī)定，只有是美國(guó)或者是和美國(guó)有自貿(mào)協(xié)定的國(guó)家和地區(qū)處理和制造電池才可以享受補(bǔ)貼，而日本和美國(guó)原本沒(méi)有自貿(mào)協(xié)定，通過(guò)上述協(xié)議，美國(guó)實(shí)際上允許日本制造的電池也享受美國(guó)國(guó)內(nèi)補(bǔ)貼福利，加強(qiáng)日美友岸外包的政府層面合作，而松下日本電池工廠就是特斯拉的主要的電池供應(yīng)商之一。