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ASML是 2021 年最熱門的科技股之一。這家荷蘭半導體設備制造商的股價在過去 12 個月飆升了近 70%，因為全球芯片短缺凸顯了其光刻系統不可或缺的性質，該系統將電路圖案蝕刻到硅片。ASML 是全球最大的光刻系統供應商，也是唯一一家高端極紫外 (EUV) 系統制造商，用于生產市場上最小、最先進的芯片。

臺積電、三星和英特爾等半導體代工廠需要持續供應 ASML 的 EUV 機器，每臺成本約為 1.5 億美元，并且需要多架飛機運送，以滿足市場對新芯片的永不滿足的需求. 由于兩個簡單的原因，ASML 在 EUV 市場上沒有面臨任何競爭對手：它花費了 30 多年的時間來開發這項技術，而且小型光刻公司進入這個資本密集型市場的成本高得令人望而卻步。

ASML 的市場主導地位使其能夠通過不斷擴大的毛利率產生穩定的收入增長。它還計劃通過新的高數值孔徑 EUV 系統保持其主導地位，這將使世界頂級代工廠在未來幾年內制造更小的芯片。到 2030 年，這種彈性商業模式能否將 ASML 變成一家價值萬億美元的公司？

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在不到十年的時間里

ASML 的價值能否翻番？

在過去的 10 年中，ASML 的股價飆升了約 1,400%。該公司今天的價值為 2950 億歐元（3340 億美元），因此它需要在未來八年內將市值增加兩倍才能成為一家價值萬億美元的公司。

簡單的數學表明這很容易發生。2010 年至 2020 年間，ASML 的年收入以 12% 的復合年增長率（CAGR）增長。如果它從 2020 年到 2030 年以相同的復合年增長率增長，其年收入將從 2020 年的 140 億歐元（159 億美元）增加到 2030 年的近 440 億歐元（498 億美元）。假設其估值保持大致相同，它可以在本世紀末加入 12-0 俱樂部。

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那個標準可能太低了

在 9 月 ASML 的投資者日演講中，它預計到 2025 年將產生 240 億至 300 億歐元（340 億美元）的收入，而此前的預測僅為 150 億歐元。新預測的中點（270 億歐元）意味著 ASML 的收入實際上可能在 2020 年至 2025 年間以 14% 的復合年增長率增長。

但是，投資者應該記住，ASML 之前對其指導進行了沙包處理。在 2016 年的投資者日演講中，它預測到 2020 年年收入將僅為 100 億歐元（113 億美元）。它輕松地超過了該目標 40 億歐元。因此，如果 ASML 在 2025 年超過其自身指導的高端，投資者不應感到驚訝。

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近期到中期的催化劑是什么？

ASML 在 2020 年銷售了 258 套光刻系統，其中包括 31 套 EUV 系統。它預計隨著芯片制造商生產更多 7nm、5nm 和 3nm 芯片，其 EUV 系統的銷售額將上升。到 2023 年，它可能會推出一些高 NA 系統，使代工廠能夠制造 2nm 節點以外的更小芯片。

在ASML的最后一個投資者日，它為2025年的市場呈現了“低”和“高”的情景。在低位市場中，全球芯片短缺將有所緩解，代工廠將購買更少的系統。在高市場上，新技術的長期增長——例如 5G 網絡、數據中心、云服務、無人駕駛汽車和物聯網 ( IoT ) 設備——將引發芯片需求的“超級周期”，并將持續下去比以前的周期長得多。美光的最新財報表明，‘超級周期’的行業解決其供應鏈問題后，會繼續長。

以下是 ASML 對其 2025 年光刻系統出貨量的低（240 億歐元）和高（300 億歐元）估計目前的樣子：

簡而言之，ASML 的出貨量將持續增長，在可預見的未來仍將是全球半導體市場的關鍵。

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長期催化劑是什么？

從 2025 年到 2030 年，EUV 和高 NA EUV 系統可能會在 ASML 的總系統出貨量中占越來越大的比例。這些系統比 ASML 的低端系統更昂貴，并且可以以更高的毛利率出售。

ASML 已經預計這一趨勢會將其年度毛利率從 2020 年的 48.6% 提高到 2025 年的 54% 至 56%。這種擴張應該會持續到 2030 年，并為其回購和股息產生更多現金。

ASML 可能會在未來 9 年遭受一些周期性放緩，就像在 2019 年內存市場低迷期間一樣，但其長期增長前景仍然充滿希望。因此，我堅信，到 2030 年，ASML 的市值可以輕松翻倍，成為一家萬億美元的公司。